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央行貨幣政策空間打開

2019-06-06來源:21世紀經濟報道 網友評論(0)

  新興市場國家再松了一口氣。繼暫停縮表后,美聯儲可能要降息,這將減輕新興市場國家的貨幣貶值壓力。此前的2018年,由于美聯儲連續加息,以阿根廷比索、土耳其里拉為代表的新興市場國家貨幣大幅貶值。

  在當地時間周二的致辭中,美聯儲主席鮑威爾表示可能采取適當的行動去維持經濟擴張。

  這旋即引發市場猜測鮑威爾是在暗示未來降息的可能。受此影響,美元指數6月5日跌破97,在岸人民幣CNY反彈至6.90左右,離岸人民幣CNH反彈至6.91左右。

  “在此背景下,中國貨幣政策總體會呈現放松的態勢。”中泰證券首席經濟學家李迅雷對21世紀經濟報道記者表示。

  21世紀經濟報道記者采訪了解到,在美聯儲等主要經濟體貨幣政策繼續偏鴿、部分央行開啟降息周期的外部環境下,中國央行的貨幣政策空間打開,利率工具可以更加靈活。市場人士預計,如果下半年經濟下行壓力加大,可以通過調降MLF、逆回購等政策利率應對。

  應對下行壓力

  中國是世界第二大經濟體,其貨幣政策具有外溢效應,但也受到美聯儲的影響。這種關聯,被央行行長易綱總結為“以內部均衡為主兼顧外部均衡”。

  具體而言,中國的貨幣政策應堅持“以我為主”,保持貨幣政策的有效性,進而支持實體經濟。比如國內經濟出現下行壓力和信用收縮時,就需要略微寬松的貨幣條件,但如果太寬松、利率太低就會影響匯率,所以要考慮外部均衡,要在內部均衡和外部均衡之間找到一個平衡點。

  近年的貨幣政策操作亦體現這一特點。2017年美聯儲連續加息,同期中國經濟增速穩中有升,央行也多次跟隨上調逆回購、MLF利率。但2018年美聯儲加息后,央行僅在當年3月跟隨上調利率此后并未跟隨,而且還進行了降準的操作。

  兩國貨幣政策由此明顯分化,人民幣匯率貶值壓力加大。今年3月,美聯儲表示年內暫停縮表后,匯率有所反彈。

  此次美聯儲的表態意味著美聯儲仍將保持鴿派,中美兩國貨幣政策方向趨同。“匯率貶值的壓力仍然存在,但是如果美聯儲開啟降息的話,匯率壓力就會小很多。” 東方證券首席經濟學家邵宇對21世紀經濟報道記者表示。

  此前5月,易綱在出席中債指數專家指導委員會第十五次會議時表示,中美十年期國債利差仍處于較為舒服的區間,美聯儲加息可能性降低,有利于人民幣匯率穩定。

  2018年貨幣政策分化后,中美兩國利差一度收窄到30BP,不過近期中美利差持續走高至110BP,超過易綱2018年4月在博鰲所說的舒適區間(80-100BP)的上限。在此背景下,外部約束減輕,貨幣政策“以我為主”的空間更大。

  內部來看,貨幣政策主要應對經濟下行壓力以及流動性壓力。一季度經濟數據向好后,4月份的各項數據出現明顯回落。

  “從二季度的高頻數據看,5月制造業PMI回落至榮枯線以下,經濟下行壓力較大,預計二季度經濟增速在6.1%左右。”邵宇預計稱。

  降息成為應對經濟下行壓力的選項之一。值得注意的是,由于存在利率雙軌制的因素,降息既可以降低存貸款基準利率,也可以降低MLF、逆回購等政策利率。

  “在利率市場化的背景下,央行更傾向于調整逆回購、MLF利率,通過貨幣政策傳導影響基準利率。央行盡量不動基準利率,但因為傳導機制還在建立的過程中,也不排除調整基準利率的可能。”邵宇稱。

  中信證券固收首席分析師明明表示,貨幣政策利率工具可以更加靈活,長期來看中國可以適當跟隨全球貨幣政策降低政策利率,也可以考慮進一步下調TMLF利率實現降低小微企業信貸綜合融資成本的目標。

  不過亦有不同意見。“現在看降息的可能性不大,美聯儲還沒有明確表示要降息。對中國而言,不論是降低基準利率還是降MLF、逆回購等政策利率,都可以降低融資成本,但現在的問題是要解決信用擴張不足的問題。”李迅雷稱。

  6月降準?

  流動性方面,5月末市場流動性趨緊,非銀尤甚。不過在央行持續注入流動性后,資金利率明顯回落。6月5日,DR001降至1.58%,DR007降至2.44%,已低于7天逆回購政策利率(2.55%)

  “5日早上開盤隔夜利率2.5%,十點鐘一看降到了1.6%,市場流動性并不緊張。但因為6月跨半年,接下來流動性可能會緊張,因此市場都在借跨季資金。” 一位非銀機構交易員告訴記者。

  一位股份行債券交易員介紹,近期流動性分層比較明顯,大行、股份行資金相對寬松,但中小行、非銀資金略緊。從到期的情況看,6月到期量比較大,利率可能會有所上升,但央行會相應通過MLF續作、逆回購等形式投放流動性,隔夜利率不會超過年內3%的高點。

  數據顯示,6月6日有4630億MLF到期,6月19日有2000億MLF到期。由于到期規模較大且面臨跨季因素,有市場人士認為,央行可能會采取降準的措施應對。

  對此,李迅雷表示,6月降準顯然沒有必要,之前剛做過一輪針對中小銀行的降準,6月17日還將釋放約1000億的長期資金,預計6月份央行主要通過MLF、逆回購等調節市場流動性。

  “如果美聯儲降息的話,兩國短端的利差壓力不會那么大,中國也可能降息、降準,但還要觀察,短期內央行會通過MLF、逆回購等形式調節市場流動性。但降準降息的操作可能要等二季度數據出來之后再進行。”邵宇表示。


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