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美聯儲對降息“松口”

2019-06-06來源:21世紀經濟報道 網友評論(0)

  美聯儲對降息“松口” 緩解美國經濟下行壓力效果存疑

  近日,美聯儲主席鮑威爾表示,美聯儲正密切關注這些事件對美國經濟前景的影響,并會采取適當行動維持經濟擴張。

  在華爾街多數金融機構看來,鮑威爾這番表態無疑在向市場暗示“年內降息的可能性正在增加”。中金公司對此指出,鮑威爾這番表述的一大目的,就是阻斷“美國經濟下行風險加劇—金融條件收緊—需求轉弱”的惡性循環。

  “不過,美聯儲降息舉措能否扭轉美國經濟下行壓力驟增的頹勢,依然是未知數。”一位美國對沖基金經理向21世紀經濟報道記者直言,大量美國企業正在凍結項目投資與員工招聘,加快收緊開支度過“經濟寒冬”。

  “事實上,美聯儲年內啟動降息周期,對提振經濟的效應很可能不如2008年次貸危機爆發后。”Wrightson ICAP首席經濟學家Lou Crandall向21世紀經濟報道記者指出。究其原因,就歷史經驗而言,美聯儲為了應對經濟衰退,通常需要降息500個基點,如今美聯儲基準利率只有2.5%(250個基點),這意味著美聯儲需要將零利率維持更長時間,甚至在必要時采取負利率措施,導致美國經濟面臨較強的通縮壓力;與此同時,2008年次貸危機爆發后,美聯儲采取QE措施提振經濟,已將資產負債表從8000億美元抬高至4.5萬億美元,即便過去兩年美聯儲縮表將資產負債表降至4.08萬億美元,但其再次擴張資產負債表向市場釋放資金流動性提振經濟的效果已變得極其有限。

  美聯儲降息的“現實意義”

  面對美聯儲姍姍來遲的降息信號,多位美國經濟學家坦言這不足以扭轉美國經濟下行壓力加大局面。

  美國前財政部長勞倫斯·薩默斯明確指出,在過去一年期間,美國名義GDP增速達到3.2%,但以收入衡量的國內生產總值 GDI(Gross Domestic Income)增速僅為1.8%,兩者增速差值達到2008年次貸危機爆發以來的最高水準。

  “這意味著美國經濟下行壓力在一年前已經初露端倪,而美聯儲在過去一年沒有采取降息舉措,直接導致資本市場的不安,容易引發美股美債劇烈動蕩,拖累美國經濟進一步下滑。”他指出。

  在多位華爾街對沖基金經理看來,本周3個月期與10年期美國國債收益率倒掛幅度達到2007年9月以來最大值-28個基點,足以表明資本市場的不安情緒正達到高峰,導致越來越多機構資金涌入10年期國債避險。

  “這或許是當前美聯儲不得不暗示降息的主要原因之一,畢竟3個月期美債收益率受美聯儲貨幣政策影響較大,降息信號有助于壓低3個月期美債收益率,令3個月與10年期美債收益率倒掛幅度縮小,緩解市場對美國經濟衰退的擔憂情緒。”上述美國對沖基金經理分析說。但美聯儲暗示降息的另一個目的,是緩解美國信用緊縮狀況提振經濟。

  他向記者透露,近期他調研發現,越來越多美國大中型企業鑒于全球貿易局勢緊張與美國經濟下行壓力增加,開始暫緩項目投資與員工招聘,而銀行等金融機構也收緊信貸門檻“避險”,此舉導致美國企業融資成本與融資難度日益抬高,比如部分企業垃圾債發行利率較同期國債利率高出逾200個基點,令美國企業進一步收緊項目投資步伐。

  “美聯儲不得不釋放降息信號,通過降低企業信貸成本等方式緩解信用緊縮狀況,促進企業更容易獲得項目投資資金以提振經濟。”他指出。但此舉未必能起到預期效果,原因是在貿易局勢緊張環境下,不少美國農場主、能源企業與制造企業擔心產品銷路受限,不大敢貿然投資增產,加之美國萬億美元基建計劃因配套資金缺乏而無法順利實施,進一步制約了企業借入信貸資金拓展業務的動力。

  道富環球顧問(State Street Global Advisors)宏觀策略主管Tim Graf直言,目前美聯儲暗示降息的更現實意義,可能是避免美國企業債務“連鎖性爆雷”。

  當前,美國企業債務占到GDP的比重,已經回到2008年次貸危機爆發時的水準。其中,BBB級企業債券(投資級債券中評級最低的債券)規模高達2.25萬億美元。

  EPFR Global最新公布的數據顯示,由于擔心美國經濟衰退令企業債務償付風險驟增,5月以來投資美國BBB級等垃圾債的基金遭遇逾65億美元資金外流,令這些企業發新債還舊債的操作風險驟增,容易出現垃圾債崩盤與企業償付違約事件驟增風險。

  “為了避免這種極端狀況出現,美聯儲此時暗示降息,有助于降低這些企業借新還舊的融資成本與融資條件,不至于出現大面積企業償付違約事件,確保美國經濟不至于劇烈動蕩下滑。”Tim Graf指出。但是,此舉只可能延緩美國企業債務風險爆發時間,未必能治標又治本。

  降息次數分歧引資產估值“混亂”

  值得注意的是,隨著美聯儲暗示降息,金融市場與美聯儲圍繞美聯儲年內降息次數正出現新的分歧。

  “目前,多數華爾街投資機構認為美聯儲年內降息次數可能只有一次,但芝加哥商業交易所(CME)的美國聯邦基金利率期貨交易數據則顯示市場對美聯儲年內降息2次的預期接近50%。”Tim Graf指出。一旦金融市場與美聯儲針對降息次數產生不同看法,很可能導致金融市場各類資產估值的混亂。

  這種估值的混亂,主要表現在美股與美國企業債的定價層面。以美股為例,美國上市公司創紀錄的回購規模令美股今年以來持續保持上漲態勢,但需要注意的是,美股上市公司的巨額股票回購資金,主要來自杠桿信貸融資,若美聯儲如市場預期般降息兩次,那么美股上市公司獲得杠桿信貸融資回購股票的難度相對降低,由此可能導致美股在未來一段時間依然保持動蕩上漲局面,反之美聯儲若降息一次,其結果是美股上市公司用于回購美股的杠桿融資額度驟降,未來美股動蕩下跌的幾率大幅上升。

  美國企業債同樣面臨類似的問題,若美聯儲降息力度較大,美國企業借新還舊的操作成本相對更低,有助于美國企業債依然保持“高收益、低風險”的局面,吸引資金重返這個市場淘金;反之多數投資機構會擔心美國企業債券兌付違約風險增加,不得不加快贖回垃圾債投資基金份額,導致美國企業債與信貸市場崩盤幾率增加。

  “一個不爭的事實是,我們可能正處在一個風險水平最高的信貸市場中。”太平洋投資管理公司(PIMCO)美國核心策略首席投資官Scott Mather表示,無論是規模、久期、信貸質量和流動性低下等維度,都證明美國信貸市場即將出現前所未見的崩盤。

  21世紀經濟報道記者注意到,目前金融市場與美聯儲圍繞年內降息次數的分歧正悄然擴大,截至6月5日22時,最新的聯邦基金期貨暗示,美聯儲年底前降息75個基點(降息三次)的可能性接近64%,較一周前的14%大幅抬高50個百分點,甚至33%交易員認為美聯儲6月降息的可能性接近33%,較一周前的10%大漲23個百分點。


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