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期債6月不確定性增強 區間交易為主

2019-06-06來源:期貨日報 網友評論(0)

  多空交織,期債寬幅振蕩的可能性較大,月度級別的單邊行情還難以判斷,可以嘗試把握一些短期機會。預計十債T1909振蕩區間在96.6—97.1、五債、十債價差區間在1.7—2.4。

  6月注定是期債不確定性較強的一個月。宏觀經濟基本面繼續筑底企穩,貨幣政策處于原來的適度寬松狀態,兩者對期債難有方向性指引。金融領域的供給側結構性改革剛剛拉開帷幕,這兩個因素可能會是6月底期債市場擾動的來源。總體來看,多空交織,期債寬幅振蕩的可能性較大,月度級別的單邊行情還難以判斷,可以嘗試把握一些短期機會。因5月經濟數據可能繼續延續4月份偏弱的狀態。期債在特殊時點可能呈振蕩偏強走勢,可以適度予以關注。

  經濟數據大概率企穩筑底

  目前大部分5月經濟數據還沒有公布,僅公布了PMI數據。制造業PMI在3月超預期回升后,連續2個月下降,5月重新降到榮枯線以下。PMI分項中,生產和新訂單下降幅度較大。這說明制造業的3月回升確實僅為偶發性的表現,整體制造業承壓的情況還未根本性扭轉。但制造業PMI的韌性也很顯著,連續數月保持在49—50附近,制造業企穩筑底跡象明顯。基本面對市場情緒影響中性略偏悲觀。

  雖然4月經濟數據較3月相對回落,但是經濟發展的驅動力并未減弱。首先,消費增速保持實質性高位。4月社會消費品零售總額同比增速為7.2%,較上月的8.7%下降較多,若剔除假日移動因素,4月增速與3月基本持平。其次,4月固定資產投資同比增速為6.1%,較上月的6.3%略降,預計后續基建投資增速可能繼續回升,帶動固定資產投資數據走強。另外,制造業投資的回落更多是新舊動能轉換摩擦性影響的體現,代表著經濟向高質量發展進一步逼近。再次,4月進出口數據波動較大,但貿易差額仍保持了順差的勢頭,這對于經濟增長的貢獻度依然是加強而不是弱化的。

  總體來看,宏觀基本面處于相對穩定狀態,預計5月經濟數據難以出現明顯走強或走弱,延續4月偏弱狀態可能性較大。期債難以形成方向性的影響,個別數據的異常波動可能會帶來一些日度級別的行情,持續性較短且幅度不會很大,激進投資者可適當把握。值得注意的是,金融數據在4月回落后,預計難以進一步下行,后續仍將保持穩定或者出現回升,會抑制利率的下行空間。

  物價平穩貨幣政策無收緊基礎

  在過去兩個月,CPI重回2%并持續上漲,4月已經達到與去年最高水平持平的2.5%,這加強了市場對CPI持續上漲的預期。特別是非洲豬瘟對豬肉價格的上漲影響開始體現后,農業農村部在2019年4月17日舉行的例行新聞發布會上關于“專家初步預計,下半年豬肉價格同比漲幅可能超過70%”的說法,讓下半年CPI達到3.5%的水平充滿遐想。在此背景下,市場對貨幣政策收緊的預期也開始出現,但我們認為短期可能性不大。

  一方面,就物價來看,CPI近兩月快速上漲的顯著表現因素是食品價格,鮮菜、鮮果和豬肉價格上漲明顯。但鮮菜、鮮果的價格上漲主要是季節性所致,不會長時間存在。豬肉價格上漲的持續性可能更長,但國家將采取措施穩定豬肉價格,其對CPI的長期影響也是有限的。如果觀察剔除了季節性影響較強的食品和能源的核心CPI,可以發現,核心CPI的變動一直是非常平穩的,4月核心CPI同比增速為1.7%,還比3月增速下降了0.1個百分點。這也從另一個側面說明了物價平穩趨勢并未改變。

  另一方面,就貨幣政策來說,央行的貨幣政策手段不止有一個。雖然穩定物價可能最有效、最直接的手段之一是加息,但物價上漲與貨幣政策收緊之間不是一對一的關系。一般來說,通脹高企,往往意味著經濟過熱,而抑制經濟過熱,貨幣政策方面最有效的就是加息。但前文已述,當前正處于企穩筑底階段,并非過熱,貨幣政策不僅不存在收緊基礎,反而還有適度寬松的客觀要求。

  至于金融供給側結構性改革帶來的交易機會,我們認為,短期的流動性收緊可能帶來一些做空機會,但是國家在金融改革方面可謂慎之又慎,極其重視對市場造成的影響,對于市場的波動會積極進行平抑。因此,對于尋找市場調整帶來的交易機會,一定要謹慎把握,及時了結。

  6月期債單邊大趨勢未明,若無其他因素影響,5月宏觀經濟數據弱于預期可能帶來小幅做多的機會。另外,金融供給側結構性改革的后續進展可能給市場帶來短期波動。總之,6月不確定性較大,區間交易為宜。預計十債T1909振蕩區間在96.6—97.1、五債、十債價差區間在1.7—2.4。


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