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6月股指有望再現買入良機

2019-06-10來源:期貨日報 網友評論(0)

  由于較為寬裕的市場流動性,不高的估值水平以及較低的杠桿水平,指數不會出現長期的單邊下跌。預計6月將出現A股第二次最佳買點。

  5月美股再次進入調整期。受到美股調整的影響,歐亞主要指數也紛紛一改一季度的上攻態勢進入調整期,市場對美股的關注度也越來越高。

  我們認為在當前的市場環境下,關注美股的走勢是有必要的,美股的走勢在一定程度上會影響貿易談判的走向,而貿易談判的結果對A股市場的風險偏好有著極大的影響。

  從過去兩年的歷史經驗來看,如果我們把中美貿易關系較好的階段稱為“和平期”,把貿易摩擦開始或升級的階段稱為“沖突期”的話。在“和平期”時,滬深300和標普500指數的走勢趨同,相關性較高,而在“沖突期”時,滬深300和標普500走勢分化,相關性較弱,甚至會出現“此消彼長”的情況。

圖為中美股市表現區別

  在整個2017年到2018年4月的和平時期內,中美股市走勢高度趨同。但是,在中美摩擦自2018年4月開始后,中美股市的走勢便逐漸開始分化,并且在整個4月到12月的8個月的時間內,摩擦不斷升級,分化也逐漸加劇。直到去年12月底美股開始快速下跌,中美談判進入第一次的和好期,中美股市走勢再度趨同。

圖為利率與美股對比

收益率倒掛擔憂兌現

  就外在因素而言,目前的市場環境與2018年年底比較相似,美國國債收益率曲線倒掛,華爾街再度陷入對美國經濟增長放緩的擔憂。這個擔憂在2018年年底就曾經有過,當時美股就出現了顯著的調整,現如今是當時擔憂的兌現。更為關鍵的是利率倒掛一直都是美股階段性高點的領先指標之一。

  美聯儲降息概率增加

  芝商所(CME Group)的美國聯邦基金利率期貨交易數據顯示,美聯儲在9月降息的概率上升至98%,12月降息的幾率則上升至100%。更值得關注的是,市場預期美聯儲年內降息兩次的幾率首次超過降息一次的概率,甚至連年內降息三次的概率也隨之上漲。

  如果說美債收益率倒掛可能是受到了一些短期偶發性因素的沖擊,比如意大利債務問題激化導致大量資金涌入十年期美債避險,從而使得十年期美債收益率跌幅大幅超過三個月期美債,形成較大的利率倒掛。但是市場對美聯儲年內多次降息的預期升溫,顯示了資本市場對于美國經濟的最新態度——美聯儲年內降息一次,不足以緩解美國經濟衰退風險。

  突如其來的降準預期是上周美股反彈的主要觸發因素,但在降準預期的背后則是糟糕的5月非農數據。美國經濟增速的衰退幾乎要比市場預期更早到來。

  避險類資產5月表現普遍強于風險類資產。除了美國十年期國債收益率快速下降(代表其價格快速上升)外,其余避險類資產在5月表現也相對強勢,美元指數在5月再次沖上98,并且日元在5月更是顯著升值。黃金表現稍遜一籌,在美元升值的背景下區間振蕩。波動性本身就較大的數字貨幣更是在5月趁著避險需求的“東風”大幅上漲。與之相反的,歐美亞各國的主要指數在5月均出現顯著調整,只有印度和新西蘭等少數國家的指數仍在創歷史新高。

  目前,標普500指數的市盈率正位于自2012年收復金融危機高點后的均值水平處。如果市場普遍認同美國經濟增速下行的壓力以及風險偏好下滑的市場環境,則指數市盈率落在均值下半區的概率將會大大增加,2018年年底快速下跌的情況可能再次發生。

  A股殺估值現象不會發生

  現在中美顯然是處在沖突期時期,美股進入調整期對于A股而言反而利好大于利空。

  當前A股市場的外部因素與2018年年底時非常相似。首先,中美貿易處在僵持狀態中。其次,市場都在擔憂美國經濟增速下滑(2018年年底是擔憂利率倒掛的可能,現在是利率倒掛確實發生)。最后,美股都陷入了調整期。

  從邏輯的推理上,美股的調整以及美國經濟的壓力會使特朗普的貿易談判籌碼變輕,畢竟特朗普一直將美股的上漲作為自己的政績,從而使得談判的進展更有可能向好的方向發展。但是不確定因素實在太多,特朗普的做事風格又是出了名的“難以預測”。

  正是因為真實結果的難以預測,市場預期會比事實更重要。目前的各種因素在2018年年底都發生過,在2019年的一季度迎來了談判的轉暖以及A股的大幅上漲。當事件再次發生時,投資者會存在著歷史會重演的預期,這個預期在結果真正出現之前又很難被證偽。

  對于A股的內在因素,市場流動性偏寬裕,不存在流動性恐慌的可能。各指數估值水平并不高,殺估值現象不會發生。市場整體杠桿水平并不高,不大可能出現“杠桿踩踏”的情況。指數不會出現長期的單邊下跌。增值稅的改革對下游企業(尤其是下游定價能力強的企業)盈利能力的改善是直接的。下游企業盈利能力的恢復,會提高對中上游產品的需求,進而帶動中上游企業的生產。預計二季度之后處于產業鏈下游的上市公司盈利水平會逐季改善,且最終將帶動指數基本面持續向好。

  在流動性方面,正如央行行長易綱所說:“如果事態惡化,我們的貨幣政策將有效應對,我們在利率、存款準備金率上有充足的空間。”中性相對偏松的貨幣政策有望繼續,對于貨幣政策邊際收緊的擔憂大可不必。

  外部因素的擾動似乎又將時間帶回到了2018年年底,當時我們堅定認為A股的中長期買點已顯,并拋出了政策面是反彈的基礎,中美關系是反彈催化劑的觀點。現在我們認為反彈的基礎依舊堅固,美國經濟衰退的壓力和美股的調整可能會為市場帶來中美關系緩和的預期。在無法被證偽的情況下,短期的預期比事實更加重要, 預計6月將出現A股第二次最佳買點。

  

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