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“影子原油”瀝青靜等需求“東風”

2019-06-18來源:期貨日報 網友評論(0)

  短期而言,瀝青利潤修復,煉廠開工率或持續增加,供應寬松,然而當前瀝青處于需求淡季,下游消費能力不佳,預計煉廠庫存、社會庫存壓力較大,瀝青基本面偏弱。中長期來看,原油需求通常會在下半年內回升,且經過前期大跌,煉廠毛利回升有望推動開工回升。今年全球新投產煉廠較多,新投產煉廠帶來的增量需求從三季度開始逐步顯現。瀝青雨季過后需求或迎來釋放,中央目前托底經濟的決心堅定,因此基建投資或將維持增長趨勢,預計瀝青三季度偏強運行。

  上游供應偏寬松,短期馬瑞油供應無憂

  原油價格下跌,煉廠利潤修復,瀝青生產利潤好于成品油,提高煉廠生產瀝青的積極性。截至6月14日,瀝青生產利潤95元/噸,汽柴油生產利潤-194元/噸。據調研了解,若煉廠不保證產量,可能存在銀行還款方面的壓力,因此即使需求淡季,煉廠開工率也維持增長態勢。截至6月14日,瀝青煉廠開工率59.73%,環比上漲3.93個百分點。

  從目前的生產計劃看,地煉、中石油系瀝青產量增加,中石化持穩,預計6月瀝青產量增加。東明、濱陽、河北鑫海預計6月中旬轉產瀝青。中化弘潤于5月底轉產瀝青,中石油中海油系瀝青排產增加,大連西太5月底生產瀝青,寧波科元、中海油營口計劃6月中旬生產瀝青。

  5月委內瑞拉原油出口891.67千桶/日,其中出口中國458.06千桶/日,環比增長103.06千桶日,同比增長250千桶/日,占比提升至51%。船期一般在2—3個月,預計6—7馬瑞油進口量正常,根據最新路透社船期,6月馬瑞油到港量125萬噸,7月136萬噸,短期看馬瑞油炒作基本告一段落。

  據調研了解,今年上半年受馬瑞油供應不穩定的影響,馬瑞油升貼水創歷史新高,對煉廠利潤擠壓明顯,從中長期看,預計未來煉廠或積極尋找馬瑞的替代油品。

  6月12日中石化山東、華東地區瀝青價格分別下調100元/噸、150元/噸,截至6月14日,山東重交瀝青報價3400元/噸,華東重交瀝青報價3450元/噸。現貨下跌、期價小幅反彈,期現價差從前期500元的高位回歸至400元以內。

  據調研了解,當前中石化系煉廠庫存偏低,預計期連續大幅降價可能性不高。若短期原油快速大幅下跌,則瀝青期貨、現貨不排除再次走弱,且預計期貨下跌速度快于現貨,基差或再次拉開,期現套利不建議介入。

  中游貿易企業生存難度加大

  據調研中接觸的貿易商反映,今年以來企業的生存難度加大。首先,上下游信息更加透明,聯系更緊密,貿易商傳統生存模式受到挑戰;其次,貿易商資金較為緊張,工程項目墊資等應收賬款較多;最后,運費增加,壓縮貿易商的利潤空間。

  近期需求整體不好,南方地區進入梅雨季節,煉廠庫存、社會庫存整體偏高。截至6月13日,煉廠庫存49%,環比增長3個百分點,同比增長12個百分點,創三年新高。社會庫存55%,環比增長3個百分點,創年內新高。分地區看,山東地區庫存壓力最大,社會庫存率高達80%,華東和華南地區均為50%。長期而言,未來新建需求將逐漸減少,養護需求增加,目前養護需求占比20—30%左右,未來可能增長至50%。

  三季度瀝青需求維持謹慎樂觀,預計需求旺季對價格支撐有效。天氣好轉,喜迎國慶,地方債和城投債現在仍受銀行青睞,且中央又發布了專項債可以作為重大基建項目資本金的政策,預計瀝青在三季度迎來需求旺季。從調研了解看,已經有貿易商為下半年訂單備貨。

  同時,需要關注環保的影響。去年因環保石礦不能開采、中小型石料廠關閉,導致石料供應緊缺。據調研了解,一些中小型石料廠、攪拌廠關閉較多,行業集中度提高。若今年環保依舊趨嚴,屆時石料供應緊張,或影響瀝青需求釋放的節奏。

  關于地方債,中央此次放開專項債作為項目資本金也是有條件的放開:條件一,項目有營利性,而且營利不能僅限于政府的盈利,還需要包括社會的盈利,這種項目才符合“專項債+社會融資”模式的特征,才有可能將專項債資金用于補充項目資本金;條件二,符合條件一的項目,還需要符合“重大項目”特征,比如鐵路,國家高速公路、重大戰略的地方項目或者十三五規劃的項目。符合這樣特征的項目,一般集中在重大的基建項目(軌道交通為主)和環保項目。

  從今年上半年已經發行的新增的8579億專項地方債來看,土儲和棚改債的比例接近80%,基建和環保性質的項目占比大概只有10%—15%,其中符合“重大項目”還需要打一定折扣,預計專項債政策拉動力有限。據中金公司測算對基建拉動力或在1.5%—2.4%,據天風證券測算拉動力或在1%。

  對于今年的基建投資,我們維持托底而非大規模刺激的判斷,不宜過度樂觀。第一,減稅降費下,財政收入轉負,財政支出承壓。1—5月全國公共財政收入同比減少41.36%。第二,土地購置費減少,制約地方政府性基金收入和支出。1—5月政府性基金收入下滑3.8%,同期土地財政收入下滑6%。公路項目主要由地方政府出資,而鐵路項目主要由中央負責。今年以來,鐵路項目投資增長明顯,1—5月鐵路運輸投資增長15.1%,公路運輸投資增長6.2%。第三,政策雖然鼓勵外資和民資參與PPP項目,但仍以防范地方隱性負債風險作為重要任務,預計年內PPP投資額將整體維持平穩。

  據調研了解,考慮到地方政府顯性和隱性債務的存量較大,市場對三季度資金能否及時到位有所擔憂,若不能則影響瀝青旺季需求釋放。

  IMO 2020影響存在不確定性

  根據調研了解,市場對IMO 2020如何影響瀝青存在分析。部分人認為,IMO 2020會導致高硫產品產量減少,利多瀝青。另一部分人認為,中石化系使用中東油(重質甜油)生產瀝青,影響或比較小,使用馬瑞油的中石油系煉廠和地煉影響會比較大。復雜型煉廠的影響有限,簡單型煉廠面臨的挑戰更大。煉廠可以選擇甜油,也可以選擇進行油品的調和,煉廠在油品調和方面有經驗。

  IMO 2020的影響主要在輕重油的價差,進而影響全球油品的結構,對瀝青或產生間接影響。低硫標準執行后,輕油的需求或增加,但考慮OPEC的減產以及伊朗、委內瑞拉供應的擾動,重油或仍偏緊,預計輕重油價差波動加大,對瀝青影響還需觀察。(作者單位:宏源期貨)


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