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成品油和原油價差擴大 交易機會不容錯過

2019-07-18來源:期貨日報 網友評論(0)

  經過5月的一波大幅下跌之后,國際原油價格在6月中旬開始止跌反彈,其中芝商所旗下的NYMEX WTI輕質原油期貨(合約代碼:CL)9月合約從6月5日創下的低點50.91美元/桶最高反彈至7月11日的61.02美元/桶,最大反彈幅度為19.9%;Brent原油期貨9月合約一度在6月5日創下低點58.42美元/桶,并在7月11日一度反彈至67.65美元/桶,最大反彈幅度為15.8%。

  一方面,全球權益類資產紛紛反彈,美股再次觸及前期高點,疊加美元走弱以及市場預期美聯儲可能會重啟降息,國際原油價格反彈得到宏觀層面的利好支撐;另一方面,美國夏季汽油消費高峰來臨,商業庫存回落,以及OPEC延長減產時間和颶風季節到來使得供需層面在一定程度上給原油提供了反彈動力。

  然而,未來幾個月原油價格反彈能否持續,目前還是個未知數。從NYMEX WTI原油期貨的價格曲線來看,我們并沒有發現原油價格會持續上漲的特征。供需的所有變化會反映在價格結構上,并不是反映在單一價格上。NYMEX WTI原油期貨遠期曲線非常平坦,遠月合約較近月合約不斷走低,月份更遠較近月價差負值越大。從歷史數據看,原油價格要持續上漲,NYMEX WTI原油期貨價差結構最好是super-contango結構,Back結構一般都意味著原油交易者對遠期原油價格看淡。

  從原油供應來看,7月1日,OPEC在維也納總部召開了第15屆聯合部長級監督委員會(JMMC)會議和第176屆全體會議,對實施半年的減產令效果進行了總結和評估,并決定將減產令延期至2020年3月31日。然而我們并不認為OPEC原油產量還有進一步壓縮的空間,最多維持目前的水平。

  OPEC月報數據顯示,6月OPEC原油產量為2983萬桶/天,環比下降6.8萬桶/天。OPEC合計減產98.7萬桶/天,減產執行率122%。但是,我們還發現,作為牽頭延長減產時間的沙特最近幾個月原油產量反彈持續回升,6月沙特原油產量環比增加12.6萬桶/天,至981.3萬桶/天。盡管伊朗6月原油產量繼續下降14.2萬桶,但是沙特和尼日利亞原油產量回升足以抵消伊朗的減產。

  非OPEC原油產量方面,OPEC和IEA的最新月報都顯示,非OPEC產油國產能增速穩步提升,其中,美國今年原油產量已經穩定在1200萬桶/日以上,最大峰值為1240萬桶/日,商業原油庫存升至4.68億桶,創兩年新高。隨著頁巖油技術升級及產地管道鋪設進度提升,未來美國原油產能有望進一步提升。未來OPEC占全球原油產量的份額可能會進一步下降,且是自1991年來首次降至30%以下。

  地緣政治沖突對原油的影響已經體現在價格上面,未來只會削弱,且伊朗原油出口下降空間極為有限,因此對全球原油供應影響也微乎其微。7月8日,伊朗突破伊核協議規定,提高濃縮鈾豐度,并表示不排除進一步提高的可能。對此,美國總統特朗普威脅將“大幅”增加對伊朗制裁。由于霍爾木茲海峽是中東原油運輸的重要通道,除非霍爾木茲海峽封鎖,不然原油供應不會出現中斷的可能。從歷史上看,地緣政治沖突對油價的影響是不可持久的,且目前伊朗問題尚不至于升級至戰爭狀態。且伊朗原油出口量已從2018年4月的峰值250萬桶/日急劇下降至30萬桶/日,就算伊朗原油出口降至零,美國等其他國家原油出口增加額足以彌補這個缺口。

  近期原油受颶風的影響可能最受市場關注。夏秋季節是美國颶風的高發期,尤其是8月末到9月上中旬這段時間最為頻繁,但是并非所有的颶風都會對原油價格構成影響,原因在于颶風的登陸位置不盡相同,若颶風避開了產油區和煉廠群,則對油市影響甚微。

  對油市形成影響的颶風基本都是在美國墨西哥灣的附近州登陸的,而墨西哥灣原油產量占美國總產量的17%,也是美國煉廠的密集區域。截至2019年4月,墨西哥灣海上原油產量為198萬桶/天。據美國國家颶風中心最新預測,Barry將于7月20日北京時間下午1點左右,在路易斯安那州南部登陸,但升級為颶風的可能性大大降低,因此對墨西哥灣原油產量幾乎沒有影響。然而,其對美國煉廠的影響較大,對未來原油的需求反而是利空的。7月16日開始,路易斯安那州南部雨天接踵,密西西比河河口出現洪災。據美國氣象中心預測,這種強降雨的天氣將持續一周。周末,如果受Barry帶來的雨水疊加效應,路易斯安那州南部降雨量甚至會超過20英寸。路易斯安那州和密西西比州海岸線附近有7家主要煉廠,煉油總產能達到180萬桶/日,約占美國煉油總產能的10%,洪水可能導致這些煉油被迫停產。

  圖為以NYMEX RBOB汽油期貨活躍合約和WTI原油期貨活躍合約計算的汽油裂解價差

  因此,我們對于NYMEX WTI原油的未來走勢持謹慎態度,而成品油和原油價格擴大是大概率事件,做多NYMEX RBOB汽油和WTI原油價差是比較適宜的。夏季是美國駕駛汽車出游旺季,汽油消費增加,而颶風導致煉廠關閉可能性較大,汽油庫存去化加快,但原油庫存累積導致原油價格回落或者上漲較汽油價格要慢。數據顯示,截至2019年7月15日,以NYMEX RBOB汽油期貨活躍合約和WTI原油期貨活躍合約計算的汽油裂解價差升至0.465美元/加侖。(作者單位:寶城期貨)


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